葫芦娃再融资路漫漫：二次上会能否成功过关？

元描述： 葫芦娃(605199)再融资之路一波三折，二次上会即将到来。本文深入分析了公司募投项目、财务状况、销售费用等关键问题，并结合行业专家解读，预测其过会概率。

引言： 筹划逾一年，葫芦娃 (605199) 终于再次踏上了再融资征程，将于 8 月 26 日上会接受大考。这次上会，能否顺利过关，对于这家以儿科用药为发展特色的医药公司来说至关重要。毕竟，5 亿元的募资计划，承载着公司未来发展的重要期许。然而，回顾葫芦娃的再融资历程，却充满了曲折与挑战，上一次上会就因种种问题而被暂缓审议。此次二次上会，葫芦娃能否顺利过关？其募投项目、财务状况、销售费用等关键问题，将成为上市审核委员会关注的焦点。

募投项目：必要性、合理性、可行性成关键

葫芦娃 拟发行可转换债券募资不超过 5 亿元，计划将这笔资金投向南宁生产基地二期项目、数字化建设项目和补充流动资金三个项目。其中，南宁生产基地二期项目是重中之重，拟投入募资 2.5 亿元，这将为公司带来新的产能和效益。然而，募投项目的必要性、合理性和可行性，将成为审核的关键。

专家观点： 中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平指出，再融资上会审核时，会重点关注公司的财务状况、业务状况、风险控制以及行业前景。而万联证券投资顾问屈放则认为，要看募投项目的必要性、合理性和可行性，以及前次募集资金的使用情况是否规范。

具体到葫芦娃，其南宁生产基地二期项目，拟生产的药品主要包括复方甘草口服溶液等已有产品。 这就引发了审核委员会的关注，因为该项目建设是否具有紧迫性和必要性，以及是否存在产能消化风险，都需要进一步说明。

特别值得注意的是，葫芦娃曾于 2021 年申请非公开发行股票募集资金 10 亿元，但最终未发行，发行批文到期失效。 而前次非公开发行募投项目之一，正是南宁生产基地二期项目。此次再融资，再次提出该项目，能否打消审核委员会的疑虑，将是考验公司实力的关键。

财务状况：高负债率和快速增长的预付账款引关注

葫芦娃 的财务状况也备受关注，尤其是其高负债率和快速增长的预付账款。截至 2024 年一季度末，公司资产负债率高达 60.71%，货币资金为 2.51 亿元，短期借款为 4.67 亿元。

专家分析： 屈放表示，近年来部分行业出现竞争加剧、产能严重过剩的情况，导致资产负债率上升。企业通常会采取再融资的方式降低负债率，但审核机构更关注公司及行业未来能否有效去产能。如果只是为了财务报表的安全，而行业供求关系并未发生实质性改变，则再融资的意义不大，最终上会通过率也较低。

除了高负债率之外，葫芦娃的预付账款近年来增长迅速，也引发了质疑。 上一次上会，上市委就要求公司说明预付账款快速增长的原因及合理性。

这一问题需要公司给出合理的解释，并提供充分的证据，才能打消审核委员会的疑虑。

销售费用：业务推广费占比过高，商业贿赂风险存疑

葫芦娃 的销售费用也是关注焦点，尤其是其业务推广费占比过高。近年来，公司销售费用逐年增加，2023 年公司业务推广费为 4.43 亿元，占比高达 69.43%。

专家解读： 林先平表示，上市公司再融资事项二次上会的过会率情况视具体情况而定。如果公司上会时已经充分准备、合规经营，那么在二次上会时通过率会相对较高。反之，如果公司在第一次上会时存在一些问题，需要进一步整改或完善，而目前还存在遗留问题，那么在二次上会时通过审核的难度可能会更大。

屈放则表示，通常公司二次上会已经解决了相关问题，过会成功率较高。 但是，上市委员会也会参考当时市场环境、审核政策、行业变化、公司具体情况作出判断。

针对葫芦娃的销售费用问题，上市委要求公司说明报告期内渠道拓展费和学术推广费的真实性和合理性，销售推广过程是否存在商业贿赂或为商业贿赂提供便利的情形。

这一问题关系到公司的合规经营，需要公司提供详细的解释和证据，才能打消审核委员会的疑虑。

一季度业绩：营收、净利双降，市场环境挑战重重

葫芦娃 的一季度业绩并不理想，营业收入和归属净利润双双下滑，同比分别下降 18.37% 和 28.42%。公司解释称，主要系 2023 年一季度同期基数较高，2023 年一季度公共卫生事件及市场环境变化导致感冒退烧类药物销售量大幅增加，公司收入和利润大幅增长。

尽管公司给出了解释，但一季度业绩下滑仍会对公司再融资产生一定影响。 审核委员会会关注公司未来的发展趋势，以及其应对市场环境变化的能力。

总结：二次上会过关之路充满挑战，但机遇仍存

葫芦娃 的二次上会，面临着诸多挑战。募投项目、财务状况、销售费用以及业绩表现，都需要公司给出合理的解释和充分的证据，才能打消审核委员会的疑虑。

然而，机遇依然存在。 只要公司能够认真准备，积极应对审核委员会的质疑，并展现出良好的发展前景，依然有机会顺利过关。

常见问题解答

  1. 葫芦娃此次再融资的具体内容是什么？

葫芦娃拟发行可转换债券募资不超过 5 亿元，拟投向南宁生产基地二期项目、数字化建设项目和补充流动资金三个项目。

  1. 葫芦娃的募投项目有哪些问题？

南宁生产基地二期项目的必要性、合理性和可行性需要进一步说明，以及是否存在产能消化风险。

  1. 葫芦娃的财务状况存在哪些问题？

公司资产负债率较高，预付账款近年来增长迅速，需要给出合理的解释和充分的证据。

  1. 葫芦娃的销售费用存在哪些问题？

业务推广费占比过高，需要说明其真实性和合理性，以及是否存在商业贿赂风险。

  1. 葫芦娃的一季度业绩如何？

公司营业收入和归属净利润双双下滑，同比分别下降 18.37% 和 28.42%。

  1. 葫芦娃的二次上会过关概率如何？

公司面临着诸多挑战，但只要认真准备，积极应对，依然有机会顺利过关。

结论

葫芦娃的再融资之路充满了挑战，但机遇依然存在。公司需要认真准备，积极应对审核委员会的质疑，并展现出良好的发展前景，才能顺利过关，实现其发展目标。这次上会，将是葫芦娃未来发展的重要转折点，也将决定其能否继续在儿科用药领域取得成功。