LPR 持稳：利率传导机制的演变与未来展望

元描述： LPR报价持稳，MLF与LPR脱钩，银行息差压力制约短期内LPR下调空间。央行货币政策转向更多参考短期政策利率，未来LPR报价将更加市场化，但年内仍有下调空间。

吸引人的段落： 8月LPR报价“按兵不动”，引发市场对利率传导机制变化的关注。自7月25日央行月内第二次操作MLF、中标利率跟随逆回购利率下调20bp之后，8月15日央行公告本月到期的MLF将于8月26日续做，意味着MLF操作将常规性后延，以进一步推动LPR与MLF脱钩。这标志着中国货币政策传导机制正在发生深刻变化，LPR报价不再完全依赖MLF，而是转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。那么，脱钩后的LPR该何去何从？银行息差压力又将如何影响LPR报价？本文将深入解读8月LPR持稳背后的原因，并探讨未来LPR报价的走势。

央行短期政策利率成为LPR定价基础

8月LPR报价持平背后的原因

8月LPR报价“按兵不动”的原因主要有以下几点：

  • 逆回购利率未变，上月LPR已下调： 8月15日央行公告本月到期的MLF将于8月26日续做，意味着MLF操作将常规性后延。同时，8月20日，央行进行1491亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.70%，与此前持平。由于本月逆回购利率未变，且上个月LPR已经下调，本月进一步下调的必要性较小。

  • 银行净息差压力仍大，LPR下调空间受限： 根据央行披露数据，二季度末一般贷款加权平均利率已下行至4.13%的历史低位，而商业银行净息差压缩至1.54%，制约了8月LPR的下调空间。

  • 市场资金利率触底回升，市场化负债成本相对上行： 近期市场资金利率触底回升，资金面边际收敛，资金利率和同业存单利率均较前期有所上行。截至8月16日，DR007、1年期AAA同业存单收益率分别收至1.84%、1.93%，较8月5日低点分别上行14bp、10bp。这削弱了报价行支持LPR下调的动力。

LPR报价机制的演变

央行在二季度货币政策执行报告中明确，LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。这意味着央行7天期逆回购利率已明确为主要政策利率，并取代MLF成为LPR报价的定价基础。

这一转变反映了央行在货币政策传导机制方面的新思路：

  • 提高货币政策传导效率： 7天期逆回购利率反应更灵敏、更及时，能够更有效地传导央行的政策意图，提高货币政策传导效率。

  • 引导市场利率更加市场化： 将7天期逆回购利率作为主要政策利率，可以引导市场利率更加市场化，减少对MLF的依赖，增强市场利率的自主性。

  • 增强货币政策的灵活性和可控性： 央行可以通过调整7天期逆回购利率，灵活调整市场利率，实现对经济的精准调控。

银行息差压力与LPR下调空间

银行净息差压力

二季度，商业银行净息差为1.54%，与一季度持平。净息差止跌企稳主要受益于禁止“手工补息”带来的银行负债成本下行，但资产端收益率下行幅度依然较大。

从不同类型银行看，二季度仅股份制银行净息差小幅上升1bp至1.46%，其他类型银行均持平或延续下降。

息差压力对LPR报价的影响

在货币政策宽松空间加大、利率中枢整体下移、市场有效需求有待提升的大背景下，金融机构自主定价的贷款利率未来仍将处于下行通道；与此同时，负债端的管控效果集中释放后，存款利率继续下行的动能或有所减弱，进而使商业银行息差仍承压运行。

综合来看，LPR报价短期内继续下调空间仍然受限。

未来LPR报价展望

LPR报价下调空间

尽管8月LPR受息差等因素影响“按兵不动”，但年内LPR报价仍有小幅下调空间。

  • 四季度央行可能下调政策利率： 综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能下调政策利率，届时也将引导LPR跟进下调。

  • 货币政策下半年将保持灵活性： 为配合政府债券发行、支持积极的财政政策更好发力见效，并推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，货币政策下半年还将保持灵活性，降准降息都有空间。

提升LPR报价质量

央行在二季度货币政策执行报告中明确表示，下一步将持续改革完善LPR，着重提高LPR报价质量，更好发挥利率自律机制作用，维护理性有序竞争秩序，畅通利率传导渠道，为经济回升向好和高质量发展营造良好的货币金融环境。

LPR报价与市场利率的联动

考虑到今年以来社融信贷增速持续偏弱，为刺激信贷需求，央行仍有动力引导LPR报价继续下行。加之美联储9月降息落地可能性较高，我国货币政策外部制约条件有望改善，LPR报价存在跟随7天期逆回购利率调降的可能性。

常见问题解答

Q1：LPR与MLF脱钩后，LPR将如何定价？

A1： 脱钩后，LPR报价将更多参考央行短期政策利率，主要参考7天期逆回购利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

Q2：银行息差压力对LPR报价有何影响？

A2： 银行净息差压力制约了LPR的下调空间。在资产端收益率下行幅度依然较大的情况下，银行息差仍承压运行，LPR报价短期内继续下调空间有限。

Q3：未来LPR报价走势如何？

A3： 未来LPR报价仍有下调空间，但下调幅度可能不会很大，主要取决于央行政策利率的调整方向。

Q4：央行如何提升LPR报价质量？

A4： 央行将持续改革完善LPR，着重提高LPR报价质量，更好发挥利率自律机制作用，维护理性有序竞争秩序，畅通利率传导渠道。

Q5：LPR报价与市场利率将如何联动？

A5： LPR报价将更加市场化，与市场利率的联动性增强。未来，LPR报价可能会跟随7天期逆回购利率进行调整。

Q6：LPR报价对经济有何影响？

A6： LPR报价是银行贷款利率的参考基准，影响着企业融资成本和居民信贷成本，进而影响着经济增长和消费。

结论

8月LPR报价持稳，标志着中国货币政策传导机制正在发生深刻变化，LPR报价不再完全依赖MLF，而是转向更多参考央行短期政策利率。虽然银行息差压力和市场资金利率触底回升等因素制约了LPR短期内下调空间，但年内LPR报价仍有小幅下调的空间。未来，央行将持续改革完善LPR，提升LPR报价质量，推动利率传导机制更加市场化，为经济回升向好和高质量发展营造良好的货币金融环境。

注意： 本文仅供参考，不构成投资建议。